Еженедельный обзор рынка 09.11.2020

Еженедельный обзор рынков

• Главная неделя этого года завершилась почти идеально: победа Байдена не вызывает вопросов, республиканцы сохранят большинство в Сенате. На этом фоне индекс S&P 500 вырос на 7,3%, а NASDAQ Composite прибавил 9% из-за снижения риска жесткого регулирования технологического сектора.  

• Российский рынок вырос на 7% вместе с глобальными рынками и нефтяными ценами. Результаты выборов в США привели к глобальному risk-on, и российский рынок не стал исключением. При этом рубль также укрепился, несмотря на не самые лестные заявления Джо Байдена в адрес России. В корпоративном плане неделя была более тихой. Отметим объявление дивидендов Норникеля за 9М20, которые хоть и разочаровали инвесторов, но были ожидаемы. Также выделим нейтральные результаты Мосбиржи за 9М20, продолжение роста котировок Системы на фоне планирующегося IPO Ozon и телеконференцию Татнефти по итогам отчетности, где менеджментом было заявлено об ожидаемом восстановлении капитализации компании к докризисному уровню за 3-4 года при сохранении нефтяных цен на текущем уровне.

  
  

• Нефть прибавила 7,5% на фоне сильной статистики и ослабления доллара. Несмотря на то, что ситуация с коронавирусом далека от улучшения, результаты выборов в США позволили нефтяному рынку вернуться к восходящей динамике. Однако президенство Джо Байдена может принести новые угрозы для нефтяного рынка: по ожиданиям некоторых экспертов, новоиспеченный президент может ослабить санкции в отношении Венесуэлы и Ирана. Касательно последнего возможен и возврат к ядерной сделке, что позволит стране увеличить добычу почти на 2 млн бар. в сутки. Еженедельная статистика в США была умеренно-позитивной: запасы нефти в стране снизились на 8 млн бар. (ожидали роста на 0,3 млн бар.), добыча потеряла 0,6 млн бар. в сутки и составила 10,5 млн бар. в сутки, а количество вышек выросло на 5 до 226 единиц.





Рисунок 1. Индекс S&P 500

Инструменты с фиксированной доходностью

Оптимистичные настроения инвесторов на глобальных площадках и снижение доходностей US Treasuries после президентских выборов в США способствовали ценовому росту евробондов на 1-3% за неделю. На фоне повышения аппетита к риску наибольший прирост наблюдался в географиях с повышенным кредитным риском заемщиков – страны Латинской Америки (Бразилия, Мексика). Снижение вероятности ужесточения санкционного давления на Россию (см.ниже) привело к сокращению суверенной премии российских евробондов, долгосрочные выпуски Russia подскочили в цене на 3%. Заседание FOMC не преподнесло сюрпризов: ставка осталась на уровне 0,25%, по-прежнему отмечена неопределенность траектории восстановления экономики изза очередного увеличения заболеваний Covid-19 (более 120 тыс в сутки), а повышение ставки будет возможно лишь при необходимом улучшении на рынке труда и превышении инфляции в 2%. При этом ФРС рассмотрит вопрос о продлении кредитных программ для бизнеса после их окончания в конце года, а также может расширить программу выкупа активов.

Ожидания рынка по возможному снижению санкционной рискпремии для российских активов привели к росту рублевых облигаций на 0,3-0,7% по итогам волатильной недели. Основным моментом в ходе президентских выборов в США, определившим ценовую динамику на рынке локального долга, стало сохранение большинства республиканцев в Сенате, что было под сомнением на фоне существенного отрыва Д.Байдена, которое наблюдалось до выборов. Поэтому это может затруднить принятие новых антироссийских санкций. Безусловно, такой поворот событий положительно отразился на переоценке санкционных рисков в сторону их понижения, а курс USD/RUB укрепился на 3,9%.

При благоприятной внешней конъюнктуре снижение доходностей на рынке привело к сглаживанию угла наклона кривой для участка 2-10 лет на 30 б.п. до 140 б.п., что соответствует уровням середины июля. Примечательно, что в ультракоротких выпусках доходность снизилась с 4,35 до 4,10%, означая, что рынок начал учитывать дальнейшее понижение ключевой ставки. Фундаментальные предпосылки для этого, возможно, формируются уже сейчас. Экономическая активность в октябре неожиданно замедлилась как в производственном секторе, так и в сфере услуг (PMI 46,9 vs. 53,7 месяцем ранее). В случае продолжения вялой динамики в потребительском секторе на фоне усиления 2-й волны пандемии после окончании сезона отпусков не исключено, что ЦБ сможет воспользоваться пространством, пусть и ограниченным, для снижения ставки, если не в декабре, то в 1-2 кварталах 2021г. В фокусе остается антироссийская санкционная повестка новоизбранного президента США. В ближайшие недели мы полагаем, что позиции нерезидентов в рублевые облигации значимо не изменятся. Однако точечные покупки или продажи в отдельных средне/долгосрочных выпусках ОФЗ, в которых их доля порядка 50-70%, могут привести к временному ценовому подъему/снижению. В конце прошлой недели это отчетливо наблюдалось по 2-5-кратному росту торговых объемов в ряде выпусков по сравнению со среднедневным оборотом за месяц.  

Комментарий по глобальному рынку акций

Исход выборов в США можно назвать идеальным для рынков акций.

Во-первых, победил Байден. Перед выборами считалось, что единственный минус президентства Байдена – вероятное повышение налогов, что изымет более 5% из EPS для индекса S&P 500. В остальном же Байден считался более интересным для инвесторов президентом.

Во-вторых, несмотря на очень близкие первоначальные результаты, на текущий момент победа Байдена вызывает сомнения только у Трампа. Байден уже обеспечил себе 279 голосов выборщиков. При этом демократ лидирует с комфортным отрывом в Аризоне (ещё 11 голосов) и вырвался вперед в Джорджии (16 голосов). В некоторых штатах ещё предстоит пересчет голосов, но он вряд ли изменит расклад. Тем более, что одного штата Трампу будет мало. Объективно у Трампа почти не осталось шансов даже зацепится за пересмотр выборов, что снимает риск длительного безвластия в США.

В-третьих, победа республиканцев на выборах в Сенат, делает почти невозможным (по крайней мере в ближайшие 2 года) повышение налогов.

В-четвертых, несмотря на сопротивление штаба Трампа и сильное разделение общества, на выходных не было замечено больших протестов против результатов выборов.

На прошлой неделе мы писали, что падение рынков вызвано в первую очередь предвыборной неопределенностью и нежеланием инвесторов занимать долгосрочные позиции. Сейчас неопределенность ушла, а рынок акций вернулся к своим максимумам. В связи с этим наш традиционный вопрос: что дальше?

В ближайшее время фокус инвесторов вернется к текущим проблемам: согласование стимулирующих мер и дальнейшее распространение эпидемии. Однако это не означает, что рынок акций будет под давлением. Пока весь мир следил за выборами, в США закончился сезон отчетностей, который показал, что компании справляются с трудностями значительно лучше ожиданий. Более того, этот сезон отчетностей претендует на статус лучшего в истории, т.к. ни разу ещё не было такого, что более 85% компаний отчитались лучше ожиданий. На этом фоне, кстати, ожидаемый EPS на этот год вырос с начала октября на 3,6%.

Мы считаем текущее ралли на рынках оправданным и видим потенциал для продолжения роста до конца года. Однако отметим, что давление на акции крупных технологических компаний может вернуться, т.к. антимонопольные расследования на зависят от того, кто в данный момент занимает главное кресло в Белом Доме. В связи с этим мы видим больше перспектив в акциях компаний «второго эшелона».

Макроэкономическая статистика

На прошедшей неделе вновь сложился благоприятный фон макроэкономической статистики. Существенно лучше ожиданий отчитались рынки труда в США, также отметим рост индекса деловой активности в промышленности от агентств Markit и ISM. Если раньше мы отмечали большую актуальность данных от Markit для оценки ситуации в США, то для оценки глобальной экономики лучше подходят данные ISM, которые находятся на довольно высокой отметке. Китай отчитался по внешней торговле, поднебесная вновь наращивает профицит торгового баланса за счёт роста экспорта и одновременного сокращения импорта, что является плохим знаком для будущих аналогичных показателей от США.

На прошедшей неделе вновь сложился благоприятный фон макроэкономической статистики. Существенно лучше ожиданий отчитались рынки труда в США, также отметим рост индекса деловой активности в промышленности от агентств Markit и ISM. Если раньше мы отмечали большую актуальность данных от Markit для оценки ситуации в США, то для оценки глобальной экономики лучше подходят данные ISM, которые находятся на довольно высокой отметке. Китай отчитался по внешней торговле, поднебесная вновь наращивает профицит торгового баланса за счёт роста экспорта и одновременного сокращения импорта, что является плохим знаком для будущих аналогичных показателей от США.