Еженедельный обзор рынков 21.08.23

Еженедельный обзор рынков: 11.08 – 18.08.2023г
    

АКЦИИ

• Американские индексы закрыли снижением третью неделю подряд. В
  фокусе на прошлой неделе рост доходностей длинных облигаций США
  на фоне сильной макроэкономической статистики и опасений из-за
  проблем в финансовой и строительной отрасли Китая.

• Российский рынок: рост ставки и укрепление рубля. В корпоративном
  мире отметим одобрение редомициляции Globaltrans в Абу-Даби,
  дивиденды Татнефти и ряд сильных отчетностей.

• Китайский индексы пробивают очередной локальный минимум. К
  классической слабой макростатистике и понижению рейтингов со
  стороны инвестбанков теперь добавились и удручающие отчетности.
  

• Ставки UST 10Y снова подросли на 10 б.п. до 4,3% на ожиданиях
  сохранения жесткого курса монетарной политики ФРС. Длинные ставки
  UST продолжают плавно повышаться при наличии инфляционных рисков
  и расширении дефицита бюджета США.
  
  
• На рынке ОФЗ и корпоративных облигаций наблюдалась высокая
  волатильность. На внеочередном заседании ЦБ РФ повысил ключевую
  ставку на 350 б.п. до 12,0%. При усилении проинфляционных рисков на
  фоне девальвации курса рубля за 2 недели с 91 до 101 руб./$ регулятор
  вынужденно резко повысил ставку. Мы полагаем, что текущий уровень
  ставки является достаточным для снижения инфляции до 4% к 2025г.
  

• Рубль укрепляется на «дискуссиях». Даже просто разговоры об
  обязательной продаже выручки экспортерами возымели положительное
  действие. Из других пар отмечаем продолжающееся ослабление юаня к
  доллару, несмотря на все усилия китайского регулятора и банков.
  

• Смешанная динамика на сырьевых рынках. Пока на нефтяных рынках
  наблюдается коррекция, на рынке газа, напротив, котировки помчались
  вверх на фоне активного заполнения европейских хранилищ. В металлах
  динамика была неоднозначной, отметим лишь сильную просадку
  производных лития на китайских биржах – сказывается высокое
  предложение. Также выделим позитив для лесоперерабатывающей
  отрасли: на фоне хорошей статистики по закладке новых домов в США
  цены на пиломатериалы в стране подскочили почти на 8% за неделю.
  

ЦБ РФ неожиданно и существенно повысил ключевую ставку до 12%. В
прошлые периоды резкого ослабления курса рубля в 2014 и 2022гг
регулятор повышал ставку на 6,5 и 10,5% соответственно, хотя тогда
инфляционные риски были несравнимо выше, чем сейчас. В этой теме
мы говорим о причинах решения и насколько оно было эффективным.
                             

Глобальные рынки акций и сырья

• Коррекция на рынке акций США продолжается. Хуже рынка себя ведут
  более чувствительные к росту процентных ставок акции быстрорастущих
  компаний и бумаги из банковского сектора. Лучше рынка – нефтегаз и
  защитные сектора. Среди лидеров падения за неделю - акции производителя
  оборудования для проектирования, тестирования и оптимизации
  электроники Keysight Technologies: прогноз по выручке на следующий
  квартал не дотянул до ожиданий на фоне слабых новых заказов из-за
  высоких товарных запасов у клиентов и плохого спроса в азиатском регионе.
  В лидерах были акции NVIDIA. Аналитики сразу нескольких крупных
  инвестиционных банков повысили прогнозы в преддверии ожидаемой на
  этой неделе квартальной отчетности: на фоне высокого спроса на
  используемые в ИИ задачах графические ускорители ожидаются очень
  сильные результаты в сегменте решений для дата-центров.
  
  
• Российский рынок скорректировался на 1,4%. При этом рубль смог
  укрепиться к доллару почта на 6%. Главной новостью недели стали диспуты
  вокруг курса рубля и потенциальное введение обязательной продажи
  валютной выручки экспортерами. По некоторым источникам, власти и бизнес
  пока что договорились обойтись без формальных указов, но последний
  теперь будет все же отчитываться о продаже валюты. В корпоративном мире
  выделим сильные финансовые результаты у X5, HeadHunter и QIWI за 2К23 и
  нейтральные у Алроса за 1П23, рекомендацию дивидендов со стороны СД
  Татнефти за 1П23 и утверждение редомициляции акционерами Globaltrans в
  Абу-Даби с Кипра. Отдельно отметим потенциальное разрешение
  операторам связи повышать тарифы выше уровня инфляции в случае
  инвестирования большей части чистой прибыли в развитие сетей.
  
  
• Китайский рынок – движемся к многолетним минимумам. Очередная
  порция слабой статистики и новая волна понижений целевых уровней со
  стороны инвестиционных домов спровоцировала отток западных инвесторов
  с рынка. Отметим, что к общему макроэкономическому негативу в этот раз
  добавляется и по большей части провальный сезон отчетностей для
  китайских компаний, что, естественно, вносит вклад в медвежий тренд. В
  итоге гонконгский Hang Seng потерял за неделю почти 6%, а с начала года
  показывает просадку уже более 10%. В этот раз худшими были акции
  JD.Health, которая в целом хорошо отчиталась за 1П23, но дала очень слабый
  прогноз на 2023, предполагающий практически полное отсутствие роста в
  2П23. Тем не менее реакция рынка была однозначной: котировки JD.Health
  обвалились на 18% и в придачу потянули за собой конкурентов, в частности,
  акции Alibaba Health. А вот в лидерах недели были отскочившие с
  экстремально низких уровней бумаги девелоперов, включая Country Garden,
  и защитные истории из сырьевого сегмента как алюминиевый гигант China
  Hongqiao и нефтегазовый конгломерат CNOOC.
  
  
• Нефть снизилась на 2,3% за прошлую неделю. Нефть просела на фоне
  довольно удручающей глобальной макростатистики, однако слабость
  доллара все же помогла нефтяным котировкам немного отскочить в конце
  недели. Минэнерго США выпустило отчет по бурению: организация уже
  второй месяц подряд прогнозирует снижение сланцевой добычи в месячном
  выражении – на этот раз на 20 тыс бар. в сутки в сентября, в основном
  благодаря сокращению производства на самых крупных формациях Пермиан
  и Игл Форд. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы
  нефти снизилось на 6 млн бар. (ожидали снижение на 2,3 млн бар.), добыча
  увеличилась на 0,1 до 12,7 млн бар. в сутки, а количество вышек сократилось
  на 5 до 520 единиц.
  
  
  

 Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST 10Y снова подросли на 10 б.п. до 4,3% на ожиданиях
  сохранения жесткого курса монетарной политики ФРС. Участники
  рынка продолжают переоценивать масштаб и длительность жесткого
  курса денежно-кредитной политики Федрезерва и, как следствие,
  траектории изменения ставок UST. Опубликованные на прошлой
  неделе макропоказатели за июль в США указали на сохранение
  положительного импульса экономической активности. Розничные
  продажи выросли с 0,3 до 0,7% м/м и с 1,6 до 3,2% г/г, а рост
  промышленного производства составил 1,0% м/м vs. 0,3% прогноз.
  
  Отметим, что повышательное давление на безрисковые ставки UST
  оказывает не только сильная/стабильная макростатистика, но и
  следующие 2 фактора. Во-первых, экономика продолжает получать
  поддержку от правительства, гос. расходы в июле выросли на
  ощутимые 14% г/г, в то время как доходы бюджета в части налоговых
  поступлений сократились на 7%. В результате дефицит бюджета вырос
  до максимального размера за полтора года в $2,3 трлн, поэтому
  масштабные заимствования МинФина в ближайшие месяцы означают
  вероятное ослабление спроса на казначейские облигации. Во-вторых,
  возобновилось ценовое давление со стороны энергетического
  сектора. Так, рост цен на бензин и дизельное топливо за предыдущие
  3 месяца уже составляет ~20-30%, что вызывает вполне оправданные
  опасения инвесторов об очередном витке повышения инфляции, хотя,
  вероятно, умеренном. Возросшие инфляционные ожидания
  отразились в приросте длинных ставок UST 10-30Y на 10 б.п. до
  максимумов с 2011г в 4,3-4,4%. Мы продолжаем фокусироваться на
  сегменте качественных евробондов с дюрацией до 3-5 лет.
  
  
• На рынке ОФЗ и корпоративных облигаций наблюдалась высокая
  волатильность. На внеочередном заседании ЦБ РФ повысил
  ключевую ставку на 350 б.п. до 12,0%. Прошедшая неделя оказалась
  весьма турбулентной для долгового и валютного рынков. На фоне
  усиления проинфляционных рисков при существенной девальвации
  курса рубля регулятор принял решение провести внеочередное
  заседание по ключевой ставке, которая была повышена с 8,5 до 12,0%.
  Своим решением ЦБ продемонстрировал готовность действовать
  решительно для обеспечения ценовой стабильности и возвращения
  инфляции к 4%-ой цели к концу 2024г. Для нас и рынка масштабный
  подъем оказался неожиданным, и мы полагаем, что курс рубля
  удалось стабилизировать с 101 до 93-94 руб./$ исключительно за счет
  дополнительных мер по продаже валюты экспортерами, а не одним
  лишь подъемом ключевой ставки. В специальной теме мы подробнее
  говорим о причинах решения ЦБ и насколько оно было эффективным.
  
  Доходности ОФЗ вдоль всей кривой во вторник превышали 11%, но по
  мере укрепления USD/RUB ставки гос.бумаг на участке 2-10 лет
  снизились на 30-80 б.п. При стабилизации валютного курса и в
  отсутствие геополитических «шоков» уровня ключевой ставки в 12%,
  на наш взгляд, должно оказаться достаточным, чтобы сдержать
  инфляцию. Мы осуществляли точечные покупки 4-9-летних ОФЗ,
  доходность которых снижалась в прошлые периоды резкого подъема
  ставки ЦБ РФ в 2014 и 2022, тогда как инфляция сейчас значимо ниже.
  
  
  

СПЕЦИАЛИЬНАЯ ТЕМА: ЦБ РФ неожиданно повысил ключевую ставку до 12%

На прошлой неделе во вторник ЦБ РФ провел внеочередное заседание совета директоров, на котором было принято решение о подъеме ключевой ставки на 350 б.п. до 12%. Участники рынка накануне ожидали шаг в 150-350 б.п., т.е. его фактическая амплитуда соответствовала верхнему уровню прогнозируемого диапазона. Отметим, что решение было неожиданным и основной причиной резкого ужесточения ДКП стало усиление проинфляционных рисков на фоне существенной девальвации курса рубля за 2 недели с 91 до 101 руб./$. В прошлые периоды резкого ослабления курса рубля в 2014 и 2022 ЦБ повышал ключевую ставку на 6,5 и 10,5% соответственно, хотя тогда инфляционные риски
были несравнимо выше, чем сейчас. Далее мы поговорим о причинах решения ЦБ и насколько оно было эффективным. Во-первых, само по себе проведение внеочередного заседания спустя менее месяца с момента планового от 21 июля говорит о высоком
уровне беспокойства регулятора, что инфляция может выйти из-под контроля. Примечательно, что незадолго до заседания представители регулятора заявляли о том, что текущее ослабление курса рубля не несет каких-либо ощутимых рисков для стабильности финансовой системы. При этом его снижение обусловлено плавающим характером и возросшим увеличением спроса на валюту в условиях растущего импорта по
сравнению с экспортом. Во-вторых, решение резко повысить ключевую ставку с 8,5 до 12% было призвано сдержать ослабление курса рубля. Действительно, в среднесрочной перспективе эффект трансмиссии высокой ставки означает торможение кредитного импульса и, как следствие, замедление экономики в целом, что вызывает снижение спроса населения, бизнеса и в итоге приводит к сокращению спроса на импорт и валюту. Однако
при существующих ограничениях финансовых потоков - по сути закрытого свободного движения внешнего капитала - чувствительность валютного курса к решению по ставке значительно снизилась по сравнению с досанкционным периодом. В этой связи и при наличии дополнительных факторов спроса на валюту, помимо импорта, одного инструмента в виде подъема ставки было бы явно недостаточным, поскольку сальдо торгового баланса остается положительным. На наш взгляд, проблему стремительного ослабления курса рубля было бы целесообразнее решить не только с помощью инструмента монетарной политики, но и дополнительными мерами валютного контроля. Поэтому после анонса о внеплановом заседании ЦБ курс USD/RUB, снизившись резко с 101 до 95, во вторник начал возвращаться к отметке 99 руб./$. В результате дополнительных мер по продаже валюты экспортерами, рубль укрепился до отметки ~93 руб./$, что примерно соответствует отметкам начала резкой девальвации рубля с конца июля. Эффект подъема ключевой ставки отразился на рыночных доходностях ОФЗ и корпоративных облигаций. Если после решения ЦБ кривая ставок ОФЗ превысила 11%, то по мере укрепления курса рубля рынок начал учитывать в ценах бумаг фактор сохранения ставки регулятора на текущем уровне с последующим ее понижением, в результате доходности понизились на 30-80 б.п. Иными словами, для сдерживания инфляции (оценочно в 6,5-8,0% в 2023г vs. 15-17% в кризисные периоды 2014-15 и 2022гг) и возвращения ее к 4%-ой цели к концу 2024г для ЦБ может оказаться достаточным уровень ставки в 12% в отсутствие геополитических «шоков». Поэтому в перспективе 2023-24гг интересными для вложений становятся средне/долгосрочные выпуски ОФЗ, доходность по которым может снизиться с текущих ~11% на 200-300 б.п.

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе оказалась опять с
  большим уклоном в негатив. В начале недели Китай
  разочаровал своей макростатистикой сразу по
  нескольким показателям, включая промышленное
  производство и уровень безработицы. Затем эстафету
  переняла Великобритания, в которой
  макроэкономическое восстановление также пока не
  наблюдается. Чуть выправить ситуацию смогли
  неплохие данные по ЕС и США. А вот в Японии
  макроэкономическая картина была смешанной, хотя
  особенно выделяется откровенно провальный торговый
  баланс за июль. Что касается развивающихся стран, то
  отметим слабый торговый баланс Индонезии за июль,
  сильные розничные продажи в Мексике в июне и
  производственную инфляцию в России в июле выше
  ожиданий.
  
  
• Эта неделя будет довольно скудной в плане статистики.
  Отметим выход данных по PMI за август (речь идет о
  предварительной оценке) сразу в Японии, Германии, ЕС,
  Великобритании и США. Кроме того, ждем финальных
  оценок роста ВВП в Мексике и Германии за 2К23. Для
  последней это будет крайне важным сигналом в части
  того, сможет ли немецкая экономика избежать в
  дальнейшем рецессии. Также из важного выделяем
  решение по ключевой ставке со стороны ЦБ Индонезии,
  промышленное производство в России и торговый
  баланс Саудовской Аравии за июль.
  
  
• Что есть что в статистике.   Housing Starts – строительство
  новых домов, при этом показатель учитывает именно
  начало строительства, а не завершённые объекты.
  Таким образом индикатор позволяет оценить
  настроения строительной отрасли и их ожидания
  касательно возможности продать эти дома после
  завершения строительства. Обычно рассматривается
  вместе с другим схожим показателем – получением
  разрешений на строительство. Несмотря на
  существенное снижение с локальных максимумов в
  2022 года, показатель находится в рамках растущего
  тренда последних 10 лет.