Еженедельный обзор рынков 02.10.23

Еженедельный обзор рынков: 22.09 – 29.09.2023г
          

АКЦИИ

• Американские индексы закрылись разнонаправленно. Колебания
  доходности казначейских облигаций и приближающаяся угроза
  шатдауна правительства оказали давление на S&P 500 и все же
  сумевший закрыться в слегка положительной зоне NASDAQ.

• Российский рынок вновь вырос на фоне ослабления рубля. Основные
  новости опять были регуляторного характера: на этот раз обсуждается
  повышение НДПИ на газ с середины 2024, а также увеличение
  демпферных выплат и заградительных экспортных пошлин на топливо.

• Китайские индексы корректируются вместе с мировыми площадками.
  Рынок ждет участия Си Цзиньпина на саммите АТЭС в ноябре и
  потенциальной «оттепели» в отношениях США и Поднебесной.
  

• Ставки UST выросли в пределах 15 б.п. вдоль кривой. Инвесторы
  продолжают переоценивать более высокие прогнозы ФРС по траектории
  процентной ставки. Дополнительное давление оказывает фактор
  масштабного размещения казначейских облигаций для финансирования
  дефицита бюджета США и повышенные цены на энергоресурсы.
  
  
• Снижение цен рублевых облигаций возобновилось, составив в
  среднем 1%. Существенный пересмотр прогноза Минфина по расходам
  федерального бюджета РФ в 2024г на 24% до 36,6 трлн руб., ускорение
  недельной инфляции с 0,13 до 0,28% и слабость рубля способствовали
  ухудшению ожиданий рынка по дальнейшему ужесточению ДКП ЦБ РФ.
  

• Рубль продолжает медленно, но верно ослабевать к доллару. В
  моменте рынок пытается оценить, как на курс отечественной валюты
  могут повлиять гибкие экспортные пошлины и одновременный запрет на
  экспорт дизеля и бензина. Тем временем юань смог стабилизироваться к
  доллару, а евро, напротив, продолжает терять к нему позиции.
  

• Нефть стабилизировалась, золото ниже 1850 долл за унцию. Пока Brent
  колеблется у 92 долл за бар, а Urals продолжает умело сокращать свой
  дисконт к первому, кажется, что золото стало вновь реагировать на рост
  реальной ставки США и как следствие корректироваться. Хотя ряд
  экспертов считает, что тренд краткосрочный и скоро мировые ЦБ опять
  перейдут к скупке металла в ущерб казначейским бумагам США.
  

Глобальные рынки акций и сырья

• Американские индексы двигались разнонаправленно. Продолжающаяся
  волатильность в доходности облигаций и приближающийся дедлайн по
  принятию проекта финансирования правительства были поводом для
  нервозности, оказавшей давление на S&P 500. NASDAQ после данных о более
  низкой инфляции Core PCE смог отыграть потери, закрывшись в слегка
  положительной зоне. Значительно хуже рынка выглядел испытывающий
  давление из-за роста ставок сектор электроэнергетики. Высокую долю в
  отраслевом индексе занимает ставшая аутсайдером недели компания
  NextEra Energy, дочка которой в сфере возобновляемой энергетики (NextEra
  Energy Partners) в два раза снизила прогноз роста дивидендов. Рост издержек
  за счет удорожания финансирования снижает привлекательность проектов
  ВИЭ и негативно влияет на динамику финансовых показателей. Среди
  лидеров роста отметим акции производителя устройств от апноэ во
  сне Resmed. Бумаги последней, которые снизились более чем на 30% с
  начала года на угрозе опасений возможного ухудшения перспектив из-за
  эффективности GLP-1 препаратов от ожирения, отскакивали после выхода
  посвященной анализу ситуации статьи в журнале Barrons.
  
  
• Российский рынок вырос на 3%, практически отыграв недавно
  произошедшую коррекцию. Рубль при этом ослаб на 2%. Главными
  новостями недели стали ожидаемое увеличение НДПИ на газ с августа 2024
  по декабрь 2026 и потенциальные новые меры на рынке топлива, к чему
  относится возможное увеличение демпферных выплат и повышение
  заградительной экспортной пошлины на топливо с 20 до 50 тыс. рублей на
  тонну. В корпоративном плане выделим сильные результаты ФСК – Россети
  за 1П23 и неплохие у ВТБ за август, новую стратегию Мосбиржи до 2028 года,
  сокращение Газпромом добычи газа на 25% в 1П23, а также приостановку
  закупок алмазов со стороны Индии сроком на 2 месяца. Кроме того, отметим
  заключение мирового соглашения между Газпромбанком и Мечелом по
  реструктуризации долга, завершение редомициляции VK в РФ и позитивные
  комментарии в рамках интервью генерального директора Совкомфлота.
  
  
• Китайские индексы умеренно корректировались вместе с мировыми
  площадками. Отметим, что, несмотря на все еще слабые макроданные и
  рекордные оттоки нерезидентов с китайского рынка, последний в целом
  смотрится довольно устойчиво благодаря последним принятым мерам
  регулятора по поддержке фондового рынка. Кроме того, ожидаемое участие
  Си Цзиньпина в саммите АТЭС, который будет проходить в Сан-Франциско в
  ноябре, вероятно, помогло китайским площадкам сдержать негатив. В
  лидерах роста были такие представители потребительского сектора как
  производитель одежды Shenzhou и автодилер Zhongsheng, которые
  отыгрывали потери с начала года. В числе аутсайдеров неожиданно оказался
  Zijin Mining, который выдал не лучшую отчетность за 1П23, однако все равно
  остался в числе лидеров по росту котировок с начала года.
  
  
• Нефть прибавила 2,2% на фоне смягчения политики мировых ЦБ. Пауза со
  стороны ряда мировых ЦБ в повышении ставки придала очередной бычий
  импульс сырьевым рынкам. Кроме того, помогли комментарии от
  генерального секретаря ОПЕК Хайсам аль-Гайса об ожидаемом росте спроса
  на нефть на 2,3 млн бар. в сутки в 2023 году. Также отметим публикацию
  Bloomberg, в которой главный нефтяной эксперт агентства Джулиан Ли
  призывает отменить потолок на российскую нефть вовсе из-за его
  неэффективности и угрозы для экологии. Еженедельная статистика в США
  была нейтральной: запасы нефти снизились на 2,2 млн бар. (ожидали
  сокращение на 0,3 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне
  12,9 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 5 до 502 единиц.
  
  
  

 Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST выросли в пределах 15 б.п. вдоль кривой. Инвесторы
  продолжают переоценивать более высокие прогнозы ФРС по
  траектории процентной ставки после 2023г. Длинные ставки UST 30Y
  выросли на 88 б.п. за 3-й квартал, что стало максимальным приростом
  с 2009г. Дополнительное повышательное давление на ставки UST
  оказывает фактор масштабного размещения казначейских облигаций
  Минфина США для финансирования дефицита бюджета, а также
  высокие цены на энергоресурсы. За неделю ставки UST подросли в
  пределах 15 б.п. до 4,6-5,0% на участке 2-10 лет, кривая остается
  инвертированной. Ожидания более «ястребиного» курса регулятора
  отражается в росте вероятности подъема ставки ФРС в ноябре’23 на
  25 б.п. с 20 до 30%. Отметим, что в отсутствие до сих пор значимых
  негативных «откликов» в экономике в ответ на высокие ставки ФРС
  располагает запасом прочности для проведения жесткой ДКП.
  
  
• Снижение цен рублевых облигаций возобновилось, составив в
  среднем 1%. На прошлой неделе доходности на рынке рублевого
  долга снова начали повышаться, в зависимости от дюрации и
  сегмента бумаг их прирост составил от 25 до 50 б.п. Рынок начал
  учитывать в ценах облигаций продолжение ужесточения монетарной
  политики ЦБ РФ на ближайших 2-х заседаниях до конца года. Мы
  выделяем сразу несколько факторов, которые могли способствовать
  повышению таких ожиданий. Во-первых, опубликованный пересмотр
  прогнозов Минфина по федеральному бюджету РФ в 2024г указал на
  существенный рост расходов на 24% до 36,6 трлн руб. В основном это
  связано с увеличением нужд для оборонной промышленности и
  национальной безопасности. Несмотря на умеренные ожидания по
  дефициту бюджета в 1,6 трлн руб. vs. 2,9 и 3,3 трлн руб. в 2023 и 2022
  соответственно, мы считаем рост доходов на ~30%, которые идут на
  покрытие расходов, излишне оптимистичным. Например,
  нефтегазовые доходы в 2024 планируются на уровне рекорда 2022 в
  11,5 трлн руб., при этом в текущем году в условиях санкционного
  режима они составят 8,9 трлн руб. Прогнозируемый рост
  ненефтегазовых доходов за год с 17,2 до 23,5 трлн руб. выглядит еще
  более неоднозначным. Вероятное ускорение бюджетного импульса –
  проинфляционный фактор. Во-вторых, недельная инфляция
  повысилась с 0,13 до 0,28% или ~11,5% в пересчете на годовые темпы
  с учетом корректировки на сезонность, а стабильные компоненты
  инфляции в 0,15% выросли до около максимальных отметок 2023г.
  Инфляционные ожидания населения и предприятий в сентябре также
  выросли. В-третьих, на валютном рынке снова наблюдается слабость
  курса рубля, за неделю рост доллара США с 95-96 до 98 руб./$.
  
  Очередной подъем ключевой ставки ЦБ РФ в 2023г, похоже, не
  вызывает сомнений, вопрос лишь в широте шага(ов). Доходности ОФЗ
  выросли на 25-50 б.п. для 10- и 2-летнего выпуска соответственно.
  Кривая остается инвертированной, но угол ее наклона увеличивается
  по мере повышения ожиданий о дальнейшем подъеме ключевой
  ставки ЦБ РФ. Мы продолжаем занимать консервативное
  позиционирование, в фаворитах короткие облигации, ликвидные
  ОФЗ-флоатеры и РЕПО.
  
  
  

На прошлой неделе Meta Platforms (признана экстремисткой организацией на территории РФ и запрещена) представила новые девайсы: шлем виртуальной (VR) и дополненной (AR) реальности Oculus Quest 3 (повышенная производительность, улучшенные AR камеры и дисплей по сравнению с выпущенным в 2020 году Quest 2, но и более высокая цена - $500 вместо $300) и AR очки Ray-Ban Meta Smart Glasses. В июне этого года свой премиальный VR/AR шлем Vision Pro представила Apple, а в феврале стартовали продажи нового шлема виртуальной реальности Sony - PlayStation VR 2. В этом выпуске обзора мы решили порассуждать, почему крупные IT компании видят перспективы в этом сегменте, и посмотреть, кто сейчас является фаворитом. Молодой рынок VR/AR гарнитур уже успел пережить волну «хайпа» и разочарования. На фоне выхода доступного для потребителей устройства Oculus Quest 2 рынок девайсов для VR/AR почти удвоился в 2021 году. Эксперты пророчили VR/AR светлое будущее и многое говорили о том, что технология может стать следующей большой компьютерной платформой как когда-то ей стали ПК, а потом – смартфоны. Аналитики IDC ожидали, что рынок может вырасти в 5 раз за 5 лет, достигнув 50 млн устройств к 2026 году. Марк Цукерберг принял решение значительно увеличить расходы на исследования и разработки в сфере (сейчас Meta* тратит на VR/AR более $10 млрд ежегодно) и с отсылкой на построение метавселенной переименовал владеющую ведущими социальными сетями компанию в Meta Platforms*. Но в 2022 году произошло некоторое отрезвление. Продажи пока все еще обладающих серьезными техническими ограничениями устройств стали замедляться: IDC понизил свой прогноз роста рынка в 2 раза, а интерес к теме у инвесторов и технологических энтузиастов охладел.

Все это время, однако, компании продолжали разработку нового поколения устройств, выход которых пришелся на этот год. Несмотря на подсвеченные слабым 2022 годом проблемы и трудности, долгосрочные перспективы сегмента все еще остаются большими и компании продолжают инвестировать. Даже если очень консервативно предположить, что единственным распространенным применением VR/AR будут являться игры, долгосрочные продажи девайсов могут за счет покупки в том числе ПК геймерами превысить продажи игровых консолей (более 40 млн штук ежегодно). Но потенциал не ограничивается этим. По мере улучшения качества железа, снижения его себестоимости и развития программного обеспечения все более популярным может стать использование VR/AR в качестве инструмента для учебы и работы: обладающие дисплеями с высоким разрешением устройства смогут позволить сочетать удобство оборудованной несколькими мониторами рабочей станции с портативностью ноутбуков. Более долгосрочно возможно, что весь функционал современных смартфонов будет доступен в AR смарт очках, что для некоторых людей могло бы стать поводом для отказа от мобильного телефона. В зависимости от того, насколько широким будет функционал VR/AR девайсов, размер рынка со временем может составить сотни миллионов устройств в год, производители которых при этом смогут дополнительно монетизировать их через сервисы и продажу ПО и игр. Пока рынок только зарождается и технологии быстро развиваются, трудно оценить краткосрочную динамику продаж и перспективы отдельных компаний, но обладающие необходимыми для развития технологии крупными финансовыми ресурсами IT компании, вероятно, будут иметь преимущество над небольшими конкурентами и стартапами. Текущим лидером рынка с большим отрывом опережающим ближайших конкурентов в лице Sony и стартапа Pico, купленного компанией ByteDance (в том числе владеет TikTok), является Meta*. Большая база пользователей (с момента запуска продано более 20 млн Oculus Quest 2), вероятно, будет привлекать больше разработчиков игр и приложений к платформе компании, потенциально увеличивая дальнейшее конкурентное преимущество девайсов компании за счет обилия ПО и игр. Однако расстановка сил еще может поменяться и обладающий большими перспективами роста сегмент заслуживает пристального внимания инвесторов.

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе была смешанной. В
  США слабые данные по рынку недвижимости в
  очередной раз были нивелированы сильными по рынку
  труда. В ЕС и Германии отмечаем смену статистики с
  негативной на нейтральную, и особенно выделяем
  успехи в сдерживании инфляции. А вот в Японии
  данные по-прежнему в основном с негативным
  уклоном, хотя предварительная оценка по
  промышленному производству вселяет надежду. В
  Китае выделяем разочаровывающие цифры по PMI, а в
  России сильные данные сразу по нескольким
  показателям, включая розничные продажи и темп роста
  ВВП за август. Из интересного в других развивающихся
  странах стоит сказать о сохранении ключевой ставки в
  Мексике и сильном торговом балансе ЮАР за август.
  
  
• На этой неделе данных будет меньше обычного, однако
  среди них будет ряд очень важных цифр. В первую
  очередь мы говорим о показателях рынка труда в США,
  что может предопределить дальнейшие действия ФРС в
  части движения ставки. Более того, будут важны
  инфляция и темп роста розничных продаж в ЕС, а также
  торговый баланс в Германии. В развивающихся странах
  нас будет особо интересовать решение по ставке со
  стороны ЦБ Индии, инфляция в Мексике и динамика
  промышленного производства в Бразилии. Также по
  многим странам выйдут уровни PMI, что в том числе
  внесет вклад в динамику мировых рынков.
  
  
• Что есть что в статистике. Initial Jobless Claims –
  первичные обращения за пособиями по безработице.
  Благодаря еженедельной публикации и оперативному
  получению информации, этот показатель является
  барометром здоровья рынков труда. Лучше всего
  рассматривать его в совокупности с другим
  показателем, количеством продолжающих получать
  пособие. Несмотря на рекордно низкие уровни
  безработицы и хорошие цифры по приросту рабочих
  мест, мы видим растущую динамику по пособиям. Это
  может говорить о качестве вновь открываемых
  вакансий. К примеру, новые рабочие места могут
  открываться в менее престижных и оплачиваемых
  местах.