Еженедельный обзор рынка 23.11.2020

Еженедельный обзор рынков

• Рынок акций немного скорректировался, несмотря на продолжающиеся позитивные новости по вакцинам. В США продолжается рост случаев заражения и на этом фоне усилились разговоры о новом локдауне. Параллельно с этим республиканцы и демократы пока не могут согласовать новый пакет стимулирующих мер. В понедельник индекс S&P 500 установил новый максимум, но с тех пор скорректировался на 2%.  

• Российский рынок показал символический рост вслед за нефтяными котировками. Подача заявки на экстренную регистрацию вакцины американской Pfizer предоставила рынкам еще один драйвер в конце прошлой недели, что отразилось на развивающихся рынках и нефтяных котировках. Из корпоративных новостей в первую очередь отметим рост акций Роснефти на фоне продажи компанией 10%-ной доли в «Восток Ойл» сингапурской Trafigura. Также позитивно выделим день инвестора Эталона, где менеджмент заявил об ожидаемом превышении объема продаж жилья в 2020 году выше изначального оптимистичного сценария. Из других новостей стоит сказать о неплохих результатах МТС, Газпром нефти и HeadHunter за 3К20 и новую дивидендную политику X5, предполагающую выплату промежуточного дивиденда. Не можем обойти стороной и планирующееся размещения Ozon, что может придать импульс всему российскому рынку.

  
  

• Нефть прибавила 5% на позитивных новостях по вакцине. Нефть продолжила отыгрывать позитив на фоне новостей по вакцине, хотя и негативные сигналы также наблюдались. Так, стало известно, что ОАЭ недовольны своей нынешней квотой добычи в ОПЕК+. Напомним, что следующее заседание ОПЕК+ будет в конце ноября, и ожидается, что участники продлят текущие квоты добычи еще на два месяца, а не будут увеличивать производство, как это планировалось ранее. Минэнерго США опубликовало отчет по бурению: организация ожидает падения сланцевой добычи в стране на 140 тыс бар. в сутки в декабре, что коснется всех семи формаций в стране, включая Пермский бассейн. Наконец, еженедельная статистика в США была умеренно-негативной и слегка остудила «бычий» настрой: запасы нефти в стране увеличились на 0,8 млн бар. (ожидали роста на 1,2 млн бар.), добыча выросла на 400 тыс бар. в сутки на уровне 10,9 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 5 до 231 единиц.





Рисунок 1. Индекс S&P 500

Инструменты с фиксированной доходностью

Ценовой рост на рынке глобальных евробондов продолжился при некотором снижении доходностей US Treasuries, в фаворитах попрежнему Латинская Америка и Турция. Сохранение спроса инвесторов на облигации после американских выборов и позитивных новостей по вакцине способствует дальнейшему сужению спредов при стабилизации доходности UST-10Y в диапазоне 0,8-1,0%. На ожиданиях восстановления экономики наибольший интерес остается в евробондах с излишней кредитной премией. В первую очередь, это относится к бенефициарам планируемой вакцинации и роста цен на commodities, поскольку спрос на продукцию и услуги компаний, финансовое положение которых заметно пострадало от пандемии Covid-19, позволит улучшить денежный поток и, как следствие, снизить кредитные риски. Лидерами роста на прошлой неделе стали евробонды Delta Air Lines-26 (+1,4%), Petrobras-30 (+1,5%), Braskem-28 (+2,0%), а также компании сектора микрофинансирования в Мексике Credito Real и Unifin (+2,6-3,1%).

Турецкие евробонды прибавили 0,9% за неделю, ЦБ повысил ставку на 475 б.п. до 15%. Решения новой администрации ЦБ Турции не заставили себя долго ждать, постепенно возвращая доверие инвесторов к проводимой независимой политике регулятора для своевременного сдерживания инфляции и стабилизации курса лиры. Скорее всего, сложность ситуации на валютном рынке при сокращении резервов, используемых для поддержки курса лиры, привела к пересмотру политики низких ставок. Буквально за 2 недели рынок турецких евробондов стал одним из лучшим по доходности с начала года (+7,0%), а их кредитная премия все еще остается расширенной, и мы не исключаем дальнейшего снижения доходностей. Лучше рынка выглядели выпуски Ulker-25, Turkcell-28, показав ценовой рост в 1,6%.

 На рынке рублевого долга наблюдалась консолидация цен после 2- недельного роста. Прошедшая неделя оказалась достаточно спокойной, а торговые объемы в сегменте гос.долга составили около 70% от среднедневного оборота за месяц. После снижения доходностей ОФЗ с начала ноября кредитные спреды в корпоративном сегменте продолжили сокращаться. Выполнив квартальный план по размещению ОФЗ, МинФин сбавил обороты, отказавшись от флоутеров, разместив 2 классических выпуска и 1 выпуск-линкер с привязкой к инфляции, совокупным объемом 56 млрд руб, что почти в 6 раз меньше, чем в октябре. Несколько разочаровали итоги аукциона по размещению 11-летнего выпуска как низким объемом привлечения в 6,2 млрд руб при спросе 16 млрд руб, так и предлагаемой премией ко вторичному рынку в 4 б.п. Несмотря на ценовой рост в последние недели, премия на длинном участке кривой доходностей ОФЗ все еще остается расширенной по отношению к кратко/среднесрочным выпускам. Это обусловлено ожиданиями по приближению окончания цикла снижения ставки, а также опасениями об ужесточении санкционного давления, связанные с победой Д.Байдена. Мы полагаем, что последний фактор пока отошел на 2-й план, а в большей степени ценовая динамика определяется внешним риск-сентиментом. На фоне цен на нефть $43-45/барр притоки инвесторов в российские активы продолжились и на прошлой неделе, поддерживая спрос на рублевые облигации. При этом повышательный инфляционный тренд, вероятно, останется ограничительным фактором для снижения ставки ЦБ в декабре.  

Комментарий по глобальному рынку акций

Несмотря на то, что позитивные новости по вакцинам выходили всю неделю, рынок перестал на них реагировать. Вместо этого на первый план вышли текущие проблемы: отсутствие прогресса по стимулирующим мерам и продолжающийся рост случаев заражения. Однако, если посмотреть чуть глубже, то видно, что ротация между различными классами на рынке акций продолжается:

• Индекс S&P 500 Pure Value за неделю вырос ещё на 2% и вернулся к уровням начала марта.

• Индекс «второго эшелона» Russell 2000 вырос на 2,4% и переписал исторический максимум впервые с августа 2018 года.

• Интересно, что при всем этом индекс S&P 500 Pure Growth тоже вырос по итогам недели, хоть и на символические 0,3%. Аналогичный результат показал и индекс NASDAQ Composite.

Если всё росло, то что же тогда падало, ведь индекс S&P 500 закончил неделю в заметном минусе? Ответ – защитные сектора. Отраслевые индексы Consumer Staples, Health Care и Utilities потеряли соответственно 1,5%, 1,7% и 4%. Индекс стабильных компаний с хорошим балансом (MSCI USA Quality Factor) потерял за неделю 1%, а индекс низковолатильных акций (S&P 500 Low Volatility) снизился на 2%.

Скорее всего, в следующем году не будет такого большого разрыва в динамике между Value и Growth. Более вероятно, что инвесторы будут более склонны инвестировать в компании второго эшелона и компании с проблемами в бизнесе. Индекс Russell 2000 проиграл S&P 500 в 6 из последних 7 лет. Ну а с того момента, когда Russell 2000 покорил отметку 1740 пунктов в августе 2018 года (текущее значение 1792 пункта) S&P 500 успел вырасти на 22%. Обычно второй эшелон опережает первый, когда у инвесторов появляется аппетит к долгосрочным инвестиционным идеям, а это, в свою очередь, возможно при одновременном выполнении двух условий: уверенность в будущем экономическом росте и увеличение спрэда между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками. Если выполнение первого условия все более вероятно уже в начале 2021 года, то заметное расширение спрэда может случиться ближе к концу 2021 года.

Макроэкономическая статистика

Макроэкономическая статистика на прошедшей неделе была умеренно позитивной, чего нельзя сказать о статистике по коронавирусу. Вновь опережающий рост показывает рынок недвижимости США, вопреки ожиданиям выросли продажи в ритейле Великобритании. В США динамика торговли и промышленности разнонаправленная, рост первой замедлился, а вторая ускорилась. Из негатива можно отметить рост числа первичных обращений за пособиями в США, что коррелирует с динамикой по пандемии.

На этой неделе вновь основной объём данных из США, где предстоит короткая неделя из-за празднования дня Благодарения. Предварительная оценка индекса деловой активности в промышленности от агентства Markit ожидается на уровне предыдущего месяца. Также рынок не ждёт изменений по уточняющим оценкам роста ВВП США, Германии и Франции за 3 квартал. Рост частных доходов населения США в октябре может замедлиться до нуля, вместе с ним сократятся и частные расходы. В целом неделя должна быть спокойной, основные игроки отчитались по эффективности вакцины, уже назначена панель экспертов при регуляторе на 10 декабря, так что существенных данных по этой теме быть не должно.