Еженедельный обзор рынков: 19.05 – 26.05.2023г

АКЦИИ

• Искусственный интеллект поддержал американский рынок. Благодаря
  оптимистичным прогнозам NVIDIA по спросу на свою продукцию со
  стороны рынка ИИ Nasdaq прибавил 2,5%, а S&P 500 сумел удержаться на
  плаву.
  

• Российский рынок акций вновь в фаворе. Несмотря на
  разнонаправленные новости, индекс все же смог закрыть неделю в
  зеленой зоне. Отметим отсутствие дивидендов Газпрома и новости по
  реструктуризации Яндекса как самые громкие за прошедшую неделю.
  

• Западные инвесторы выводят деньги из китайских акций. Shanghai
  composite и Hang Seng потеряли 2,2 и 3,6% на снижении прогнозов по
  экономике поднебесной со стороны западных банков, а также роста
  опасений касательно новых санкций.
  

• Ставки UST продолжили рост на 10-25 б.п. вдоль кривой. Вероятность
  подъема процентной ставки ФРС в июне с 5,25 до 5,50% резко выросла с
  17 до 64% при улучшении макропоказателей США и сохранении
  повышенной базовой инфляции PCE в апреле на уровне 4,7% г/г.
  
  

• Цены рублевых корпоративных облигаций повысились на 0,6%.
  Недельная инфляция в РФ остается низкой 0,04% н/н, с начала мая 0,13%.
  
  

• Рубль укрепился к корзине мировых валют. Лидерами недели стали
  американский доллар, который укреплялся на обещаниях в кратчайшие
  сроки заключить сделку по потолку госдолга США, а также российский
  рубль, чья динамика хоть и совпала с ростом нефти, но в последнее
  время перестала иметь такую привязку.
  

• Нефть растет на сильной статистике в США, а природный газ в Европе
  продолжает обновлять локальные минимумы. Кроме того,
  продолжается падение цен металлов , причем как промышленных, так и
  драгоценных. Особняком стоит литий и его производные, которые
  продолжают инерционно расти на китайских биржах на высокой спросе.
  

Глобальные рынки акций и сырья

• На американском рынке образуется новый пузырь. Акции
  компании NVIDIA прибавили почти 25% за неделю на оптимистичных
  прогнозах менеджмента относительно спроса на продукцию от
  развития рынка искусственного интеллекта. Компания стоимостью
  почти 1 триллион долларов торгуется по мультипликаторам стартапа,
  соотношение капитализации к выручке около 36. Основную часть
  доходов компании сейчас приносят дата центры, на них приходится
  60%, но он растёт всего на 14%. На этом же драйвере выросли и
  другие компании сектора, в том числе AMD. Ситуация напоминает
  бум электрокаров. Также среди лидеров недели Broadcom, компания
  выросла на новом контракте с Apple по поставке комплектующих для
  5G. Уже в выходные появилась информация по заключению сделки
  по потолку гос. долга США, но параметры пока неизвестны.
  

• Российский рынок прибавил еще 2%, приблизившись к уровням
  апреля 2022. При этом пара рубль-доллар практически не
  изменилась, а нефть выросла на 2%. Главными новостями прошлой
  недели стали рекомендация СД Газпрома не выплачивать
  дивиденды за 2022, что сильно огорчило акционеров компании, а
  также обновленная информация по реструктуризации Яндекса,
  которая, напротив, была позитивно воспринята инвесторами,
  владеющими бумагами группы на Мосбирже. В корпоративном мире
  выделим сильную отчетность у Мосбиржи, Ozon, QIWI, Совкомфлота
  и TCS Group, нейтральную у Газпрома и слабую у Сегежи за 1К23.
  Отдельно стоит отметить рекомендации СД Газпром нефти о выплате
  довольно скромных дивидендов в размере 12,16 рублей на акцию
  (2,4% дивидендная доходность) за 2022, СД АФК Системы о выплате
  0,41 руб. на акцию (2,6% дивидендная доходность) за тот же период
  и СД Фосагро о выплате 264 рубля на акцию (3,5% дивидендная
  доходность) за 1К23, а также перевод акций Магнита из первого в
  третий котировальный список Мосбиржи из-за неустранения
  нарушения по корпоративному управлению в срок.
  

• Китайский рынок продолжает находиться под давлением.
  Иностранные инвесторы выводят средства из гонконгских акций на
  опасениях роста эскалации после санкций со стороны Китая на
  Micron. Не добавили оптимизма и пересмотры прогнозов по
  экономике со стороны JPMorgan и Barclays. Также из негатива
  отметим новую волну Covid и рост просрочек платежей по долгам
  государственных компаний.
  

• Нефть выросла на 2% на фоне сильной статистики в США и
  заключении сделки по госдолгу страны. Решение вопроса с
  государственным долгом США вкупе с сильной статистикой внутри
  страны помогли нефтяным котировкам отыграть часть потерь и
  приблизиться к 80 долл за бар. Из других новостей отметим статью
  WSJ о разногласиях между Саудовской Аравией и Россией из-за того,
  что последняя слишком медленно сокращает добычу в рамках
  последних договоренностей. Впрочем, партнеры, вероятно смогут
  это обсудить на очередной встрече ОПЕК+ 4го июня. Еженедельная
  статистика в США была позитивной: запасы нефти снизились на 12,5
  млн бар. (ожидали роста на 0,8 млн бар.), добыча увеличилась на 100
  тыс бар. в сутки до 12,3 млн бар. в сутки, а количество вышек
  сократилось на 5 до 570 единиц.
  

 Инструменты с фиксированной доходностью

Цены глобальных евробондов снизились в среднем в пределах 0,5%. Ставки UST выросли на 10-25 б.п. вдоль кривой при улучшении макропоказателей США и сохранении повышенной инфляции PCE. На фоне публикации пересмотренных данных о росте ВВП США в 1-м квартале на 1,3% vs. 1,1% ранее, заметном снижении количества заявок по безработице с 240-260 до 225-230 тыс и оживлении деловой активности в сфере услуг до уровней годичной давности шансы на очередной подъем ставки ФРС снова начали возрастать. Вместе с сохранением повышенной инфляции PCE (рост с 4,2 до 4,4% г/г в апреле vs. 3,9% консенсус) вероятность подъема ставки с 5,25 до 5,50% на июньском FOMC выросла с 17 до 64%. Более того, рынок фьючерсов указывает на 27%-ую вероятность ее дальнейшего повышения до 5,75% в июле, тогда как ранее инвесторы этого вовсе не учитывали. На ожиданиях ужесточения ДКП ставки UST продолжили рост на 10-25 б.п. до 3,8-4,5% на участке 2-10 лет. С учетом достижения предварительного соглашения между Белым домом и Палатой представителей о повышении потолка гос.долга США мы полагаем, что факторы увеличения объемов размещения гос.бумаг со стороны МинФина США и ухудшения ликвидности в банковском секторе окажут нейтральное влияние на ставки UST.

ЕЦБ и Банк Англии, вероятно, продолжат подъем процентных ставок, несмотря на риски рецессии. Поскольку позиция Федрезерва, по-видимому, останется умеренно-жесткой, на фоне повышенной инфляции в еврозоне и Великобритании монетарные власти продолжат действовать синхронно с американским регулятором. Несмотря на вступление крупнейшей экономики ЕС в рецессию (ВВП Германии снизился на 0,3% после -0,4% в 4Q’22), повышение ставки ЕЦБ на 25 б.п. до 4,0% весьма вероятно на ближайшем заседании. В Великобритании базовая инфляция CPI в апреле ускорилась с 6,2 до 6,8% г/г, а месячная инфляция превысила 1%, достигнув максимальной отметки с ноября прошлого года. Опубликованные данные вкупе с риторикой главы МинФина Великобритании о поддержке курса по дальнейшему ужесточению
монетарной политики даже с учетом рисков рецессии привело к заметному росту ставок UK Gilts 10Y на 35 б.п. В целом мы оставляем
неизменным наш тезис о сохранении «перестраховочной» позиции ведущих Центробанков, что отразится в более продолжительном периоде удержания повышенных терминальных ставок в 2023г.

Корпоративные облигации подросли на 0,6%, цены ОФЗ не изменились. Инфляция в РФ остается низкой 0,04% н/н, с начала мая 0,13%. Повторение тактики МинФина РФ о предоставлении умеренной премии к рынку при размещении 6-летнего выпуска на 59,6 млрд руб. в 7 б.п. способствовало стабилизации доходностей ОФЗ. Хотя текущая инфляция остается низкой, наблюдающийся в марте-апреле активный рост кредитования на 1,7-1,8% м/м, что соответствует докризисным темпам, и некоторое повышение инфляционных ожиданий в мае с 10,4 до 10,8% указывают на возможное повышение инфляции в будущем. Тем не менее мы полагаем, что ЦБ РФ на заседании в июне сохранит ставку в 7,5%.

Партнёр Уоррена Баффета по Berkshire и один из самых опытных инвесторов в мире Чарли Мангер в недавнем интервью заявил, что американские банки держат очень много проблемных долгов в области коммерческой недвижимости и следующий удар для отрасли следует ждать именно оттуда. Хотя проблемы наблюдаются и в сегменте торговых центров, основное внимание всё же сосредоточено на офисной недвижимости. В пандемию  большинство компаний было вынуждено перейти к модели удалённой работы сотрудников, и хотя многие уже ушли от этой практики, в целом этот опыт изменил рынки труда.

На текущий момент количество свободных площадей в офисной коммерческой недвижимости (CRE) находится на максимумах
за последние 30 лет, последний раз такие уровни наблюдались в конце 80-ых, причём резкий всплеск всегда следовал за
кризисами (2001 и 2008 годы). В ближайший год около 25% долгов по CRE необходимо будет рефинансировать по текущим ставкам, причём за ликвидность придётся бороться с  казначейством США, которое будет пополнять свой баланс после повышения порога госдолга. За последние 3 месяца американские REIT потеряли около 11% капитализации, но офисные REIT потеряли более 30%. В той же жилой недвижимости таких проблем пока нет, вакантными остаются всего 6,4% объектов, что
ниже средних исторических уровней.

В случае реализации негативного сценария основной урон на себя примут региональные и общинные банки, в чьих портфелях доля коммерческой недвижимости в среднем составляет около 30%. Из 4,5 триллионов долгов по коммерческой недвижимости на топ 25 крупнейших банков приходится 12,1%, на 135 региональных 13,8%, на 829 общинных банка 9,6% и на 3726 малых банков 3,2%. На долю ипотечных ценных бумаг приходится 549 млрд. $, связанных с офисной недвижимостью - около 185 млрд. $. По базовому прогнозу аналитиков JPMorgan около 21% из них ждёт дефолт, с поправкой на возврат средств ожидаются убытки в 8,6%, что выльется в убытки на 38 млрд. $ для банков и 16 млрд. $ для страховых компаний. Если сравнивать с колебаниями капитализаций крупнейших компаний – суммы не выглядят критично.

Из крупных банков основным  антибенефициаром является Wells Fargo, с сильным отрывом позади идёт Bank of America. Из банков поменьше M&T Bank, Valley National Bancorp, Signature Bank (уже обанкротился), East West Bancorp, PacWest Bancorp,
Synovus Financial, Webster Financial, Western Alliance Bancorp, Zions Bancorp. Инвестиций в эти компании пока стоит избегать. В целом для финансовой системы это не должно стать тем эффектом домино, чем являлись мусорные ипотечные бумаги в кризис 2008 года, хотя бы из-за гораздо меньшего объёма и более качественных и диверсифицированных балансов банков. И если счета физических лиц государство предпочло спасти в предвыборный год, то на фоне исчерпания возможностей по
вливанию ликвидности в рынок небольшие банки продолжат банкротиться.