Еженедельный обзор рынка 17.05.2021

Еженедельный обзор рынков

• На прошлой неделе рынок акций пережил худшие 3 дня с октября 2020 года, упав на 4% на фоне рекордной инфляции. Базовая инфляция в США составила 0,9% в апреле, что является максимальным значением за 40 лет. На этих данных индекс S&P 500 потерял 2% за один день, усилив падение с начала недели до 4%. Однако в четверг и пятницу рынок отыграл более 2,5% на фоне заявлений представителей ФРС, что ускорение инфляции является временным и связано не с монетарной политикой, а с последствиями кризиса.  

• Российский рынок скорректировался на 1,5%, следуя за глобальными площадками. За отсутствием сильных движений в рубле или нефти российский индекс безыдейно следовал за мировыми рынками. В корпоративном плане больше всего отличился Эталон, который провел дополнительную эмиссию акций на 30% от своего капитала. Также отметим сильную отчетность TCS Group, Роснефти и Ростелекома за 1К21, неплохие результаты Сбербанка по РСБУ за апрель, а также готовящуюся модернизацию активов Русала за 380 млрд руб., что, впрочем, было негативно встречено инвесторами.

  
  

• Нефть выросла на 1%, отыграв недавние потери. Ключевыми новостями прошлой недели стали перезапуск трубопровода Сolonial Pipeline, что было позитивно, а также прогресс по возобновлению иранской ядерной сделки: по словам американской стороны, соглашение может быть достигнуто до конца месяца. Минэнерго США выпустило краткосрочный прогноз за апрель: организация лишь слегка изменила прогноз цен Brent (с 60 до 61 долл за бар.) и добычи в стране (с 11,9 до 11,8 млн бар. в сутки) в 2022. Также вышел отчет ОПЕК за апрель: добыча картеля особо не изменилась, однако во многом благодаря сокращению производства в Ливии и Венесуэле суммарно на 150 тыс бар. в сутки. Еженедельная статистика в США была негативной: запасы нефти в стране сократились на 0,4 млн бар. (ожидали падение на 2,2 млн бар.), добыча выросла на 100 тыс бар. в сутки до 11 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 8 до 352 единиц.





Рисунок 1. Индекс S&P 500

Инструменты с фиксированной доходностью

Главным событием прошлой недели стал выход данных о росте потребительских цен в США за апрель. Официальный консенсус-прогноз Bloomberg указывал на 0,3% роста за месяц Core CPI (т.е. инфляция без учета роста цен на топливо и продовольствие), но инвесторы были готовы к росту на 0,5-0,6%. Однако результат превысил даже самые агрессивные прогнозы и месячный рост цен составил 0,9%, что стало максимальным значением за 40 лет. Эти данные шокировали рынок, а S&P 500 только в среду потерял более 2%. Однако мы считаем, что поводов для беспокойства пока нет. Во-первых, такое резкое ускорение инфляции действительно вызвано не действиями монетарных властей, а последствиями кризиса. Например, по итогам апреля на 10% выросли цены на подержанные автомобили из-за нехватки новых автомобилей, поставки которых задерживаются из-за недостаточного объема производимых микрочипов. Поскольку «вес» подержанных машин в инфляции около 3%, то только этот фактор обеспечил рост индекса потребительских цен на 0,3%. Кроме этого, 0,1-0,2% роста также вызваны дефицитом микрочипов, но по другим направлениям. Но самое главное, что это понимает и руководство ФРС. В четверг ФРС выпустила объяснения, почему ускорение инфляции является временным, из которого стало понятно, что монетарные власти не собираются реагировать на этот всплеск.

Во-вторых, ускорение инфляции уже нашло отражение в динамике цен акций. В последнее время мы наблюдаем ротацию из технологических акций в циклические, которая, по нашему мнению, отражает значительно более серьёзное ускорение инфляции, чем ожидаемые 2,6% в долгосрочной перспективе. Кстати, важно отметить, что данные о росте цен за апрель почти не повлияли на долгосрочные инфляционные ожидания.

В ожидании статистики, а потом ещё и после выхода «шокирующих» данных, индекс NASDAQ Composite потерял 5% за первые 3 дня. В результате потенциал роста по акциям из индекса NASDAQ вырос до 25%. Такое случилось впервые с марта 2020 года и всего 10й раз с 2010 года. Мы считаем, что это создает отличную возможность для входа в акции технологических компаний. Во-первых, в предыдущие 9 раз, когда такое случалось, индекс NASDAQ ни разу не завершал следующие 12 месяцев в минусе, а в среднем обеспечивал инвесторам, купившим в этот момент, рост в 26%. Во-вторых, текущая коррекция в технологических акциях вызвана не фундаментальными факторами, а ротацией, т.е. переходом инвесторов из технологических акций в циклические. Это хорошо видно, если посмотреть на динамку индексов NASDAQ 100 и S&P 500 во время основной сессии и вне ее. Ниже на графике видно, что почти половина роста индекса S&P 500 в последние полгода произошла с открытия рынка до закрытия, хотя в долгосрочной перспективе почти весь свой рост рынок акций получает «ночью», т.е. с закрытия рынка до открытия на следующий день. По индексу NASDAQ 100 динамика была аналогичной до конца февраля, а потом началась ротация. В результате мы видим, что индекс NASDAQ 100 стабильно проигрывает S&P 500 во время торговых сессий, несмотря на хорошее открытие торгов. Это говорит о том, что инвесторы в течение дня выходят из технологических акций (и перекладываются в не технологические).

Макроэкономическая статистика

Статистика на прошедшей неделе была в основном негативной. Внимание рынка было приковано к данным по потребительской инфляции в США. Показатель существенно превысил ожидания, что добавило опасений касательно дальнейшей динамики. При этом существенный вклад в рост внесли такие пункты, как цены на подержанные автомобили, авиабилеты и гостиницы. Логично предположить, что после увеличения производства чипов, а также восстановления полноценного авиасообщения и открытия отелей цены стабилизируются.

В годовом выражении инфляция выросла до 4,2%, из обозримого прошлого можно отметить близкие уровни в 2008 году. Исторические максимумы выглядят недосягаемо, хотя ряд других макроэкономических показателей за пандемию переписали свои максимумы.

Хуже ожиданий по промышленному производству и продажам в ритейле отчитались США и Китай. В Китае измерение идёт год к году и чем дальше, тем меньше в результатах будет эффекта низкой базы. Что касается США, сравнение идёт месяц к месяцу, но влияние разовых событий также присутствует, в данном случае за счет разовых выплат населению.

Довольно сильно снизился уровень уверенности потребителей по версии университета Мичигана. Это своеобразный барометр настроений населения. Учитывая успешную вакцинацию населения и снижение количества больных, такой результат выглядит странно.

На этой неделе статистика не должна оказать существенного влияния на рынок, сейчас мяч на стороне политиков и чиновников. США начнёт публикацию апрельских данных по рынкам недвижимости, строительство новых домов и продажи на вторичном рынке прогнозируются на уровне прошлого месяца. Агентство Markit опубликует первичную оценку индекса деловой активности в промышленности за май. ЕС уточнит рост ВВП за 1 квартал, а также даст финальную оценку по потребительской инфляции за апрель. Великобритания отчитается по безработице, инфляции и продажам в ритейле. Ожидания в целом нейтральные, существенных сюрпризов мы не ждём.