Еженедельные обзоры

Еженедельный обзор рынка 16.11.2020

Еженедельный обзор рынков

  • Индекс S&P 500 вырос на 2% за неделю и вышел на новый исторический максимум. Главная новость недели – предварительные результаты испытаний вакцины от коронавируса от Pfizer и BioNTech, которые показали эффективность в 90%.  

  • Российский рынок продолжает восходящий тренд на фоне позитива на глобальных рынках и росте цен на нефть. Появление предварительных результатов по вакцине привело к глобальному risk-on, и, естественно, российский рынок и нефтяные котировки не остались в стороне. Неудивительно, что наибольший рост на российском рынке продемонстрировали нефтегазовые компании, которые начали отыгрывать накопленное с начала года отставание. Самым мощным движением отличились акции Распадской, менеджмент которой объявил обратный выкуп бумаг по 164 рубля на акцию в виду приобретения другой дочерней структуры Evraz, Южкузбассуголь. Также выделим сильную отчетность Ростелекома и TCS Group за 9М20, хорошие результаты Сбербанка за 10М20 по РСБУ и нейтральные цифры Юнипро и ИнтерРао за 3К20. Отдельно отметим новость о потенциальном «разводе» Сбербанка и Mail.Ru в связи с разногласиями по экосистеме.


  • Нефть прибавила 8,4% на новостях по вакцине. Нефть стала одним из главных бенефициаров ослабления доллара и ожидаемого появления вакцины. Однако после рынок стал демонстрировать коррекционное движение по мере выхода новых новостей. Во-первых, МЭА выпустило отчет, где отметила, что вакцина вряд ли сможет помочь и спрос на энергоносители будет пониженным ближайшее время. Во-вторых, Минэнерго США опубликовало свой краткосрочный прогноз, в котором прогноз цен на нефть был оставлен неизменным на уровне 47 долл за бар. в 2021 из-за все еще сложной ситуации с коронавирусом. Наконец, еженедельная статистика в США была умеренно-негативной и слегка остудила «бычий» настрой: запасы нефти в стране выросли на 4,3 млн бар. (ожидали падения на 0,9 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 10,5 млн бар. в сутки, а количество вышек выросло на 10 до 236 единиц.



  • Рисунок 1. Индекс S&P 500




Инструменты с фиксированной доходностью



Прошедшая неделя оказалась позитивной для глобального рынка евробондов, индексы по всему спектру географий прибавили в цене в среднем по 0,8%. Притоки в облигационные фонды развивающихся стран возобновились, а наибольший спрос инвесторов пришелся на HY-сегмент (+1,6%). Улучшение риск-сентимента, связанное с сообщениями от Pfizer и BioNTech об эффективности промежуточных результатов клинических исследований вакцины от коронавируса, способствовало дальнейшему сокращению суверенных и кредитных премий, которые оказались даже ниже докризисных уровней февраля 2020г. Доходность широкого рынка Emerging Markets снизилась до минимального уровня за последние 25 лет в 3,8%, и мы считаем, что потенциал ее дальнейшего понижения крайне ограничен. Однако в селективных качественных выпусках upside сохраняется в пределах 4%, а в наиболее пострадавших от Covid-19 евробондах заемщиков с повышенным кредитным риском – 6% и более (Jaguar Land Rover (B), Delta Air Lines (BB), PEMEX (BB+), Macy’s (B+)).

Кадровые перестановки в МинФине и ЦБ Турции способствовали перелому тренда девальвации курса лиры и ценовому росту турецких евробондов на 6%. Изменение тональности президента Турции Р.Т.Эрдогана на более мягкую в отношении поддержки политики ЦБ и его независимости после увольнения главы регулятора привело к резкому ценовому подъему на долговом рынке Турции, а лира укрепилась на 10% за неделю. При широких спредах евробондов этого оказалось достаточно для смены настроений инвесторов на позитивные, а суверенная кривая доходностей Turkey сместилась вниз на 55-70 б.п. Текущая ситуация схожа с кризисом 2018г, когда опасения инвесторов о промедлении ЦБ в ужесточении монетарной политики на фоне растущей инфляции и возможной утраты его независимости из-за политического давления обусловили значительную девальвацию курса лиры и оттоку капитала из страны. Доходности турецких евробондов в сентябре 2018г снизились на 300 б.п., а за прошлую неделю на 150 б.п. до 5,7%. С учетом сохраняющейся премии Турции к широкому рынку в ~200 б.п. импульс снижения доходностей турецкого долга может продолжиться. Безусловно, он ограничен слабостью макропоказателей, но привлекательные доходности таких качественных заемщиков, как Turk Telecom-25 (BB-; 5,1%), Ulker-25 (B+; 5,7%) могут появиться на радарах инвесторов при стабилизации золотовалютных резервов (~$85 млрд) и улучшении настроений на глобальных рынках.

МинФин РФ досрочно выполнил квартальный план по размещению ОФЗ на 2 трлн руб, а также привлек 2 млрд евро. Рублевые облигации прибавили 0,3-0,4% по итогам недели. Позитивный риск-сентимент на внешних площадках способствовал продолжению роста на локальном рынке долга. Доходности корпоративного сегмента на коротком/среднем участке кривой в 6,5-6,8% по-прежнему остаются интересными, предлагая премию в 160-200 б.п. к ОФЗ. МинФин вернулся на рынок евробондов, разместив 7 и 12-летние выпуски в объеме 0,75 и 1,25 млрд евро под 1,125 и 1,85% соответственно. Спрос оказался посредственным (около 2,7 млрд евро) при относительно низком спросе со стороны нерезидентов из-за санкционных ограничений на российский валютный долг, а вложения в Russia-32 представляются интересными на долгосрочную перспективу, в т.ч. из-за наличия излишней премии к гос.долгу стран рейтинга BBB.  





Комментарий по глобальному рынку акций


Главной новостью прошедшей недели, безусловно, стали предварительные испытания вакцины от коронавируса от Pfizer и BioNTech. Естественно, что эта новость была воспринята позитивно во всем мире, но мы остановимся на том влиянии, которое оказала вакцина (пусть даже и не прошедшая все испытания) на финансовые рынки.

Говорить о том, что на новостях о вакцине индекс S&P 500 вырос на 2% на самом деле не совсем корректно. Дело в том, что часть акций (и даже секторов) выросла на 10%+, а часть закрыла неделю в приличном минусе. Естественно, что к первой группе принадлежат в основном компании из циклических отраслей, а ко второй – бенефициары эпидемии. Индекс S&P 500 Pure Value за неделю прибавил 9%, а индекс S&P 500 Pure Growth закончил неделю в нуле. Такого разрыва в динамике между Value и Growth не было с начала июня, когда на фоне ослабления эпидемии и окончания локдаунов, инвесторы начали делать ставки на бурное восстановление экономики. И это все происходит сейчас на фоне рекордного роста случаев заражения и введения новых карантинных мер. Вероятно, в более спокойное время, перформанс Value был бы более существенным.

Заглядывая вперед можно сказать, что у циклических компаний ещё сохраняется потенциал роста относительно growth.

Во-первых, даже после этого ралли, Value относительно Growth всего лишь вышли на уровень середины августа. До апрельских и июньских максимумов нужно ещё 10% опережающего роста.

Во-вторых, вакцина от Pfizer и BioNTech далеко не единственная вакцина в разработке. Скорее всего, в ближайшее время мы увидим ещё много новостей по вакцинам.

В-третьих, опережающие экономические индикаторы (например, объем перевозок) говорят о том, что такого сильного падения деловой активности как весной сейчас не наблюдается.

Так что, возможно, мы увидим продолжение ротации из Growth в Value. При этом фиксация дохода в бенефициарах карантина тоже создает хорошие инвестиционные возможности с прицелом на следующий год. По результатам прошедшего сезона отчетностей можем сказать, что в текущих моделях заложено очень заметное замедление темпов роста выручки тех компаний, которые выиграли из-за эпидемии. Например, в Amazon аналитики ждут падение темпов роста с 35% до 18%, в Square - с 93% до 29%, в Zoom – с 286% до 30%. Так что во многих акциях бенефициаров карантина сейчас сочетаются умеренные ожидания и не такая уж и высокая оценка.



Макроэкономическая статистика

Статистика на прошедшей неделе была умеренно негативной. В Китае не дотянула до ожиданий потребительская инфляция, а производственная дефляция только выросла. Также хуже ожиданий по инфляции отчитались США, где до таргетируемых уровней пока добраться не получается. По промышленному производству в Европе динамика разнонаправленная, во Франции рост лучше ожиданий, а в Италии и Великобритании существенно ниже прогнозов. Но что касается Италии, стоит учесть опережающий рост до этого. Китай также отчитался по продажам в ритейле и промышленному производству, несмотря на рост к предыдущему месяцу, ритейл всё же разочаровал рынки, а промышленность сохранила прежний уровни. Отметим резкое падения индекса уверенности потребителей от университета Мичигана, возможно, это влияние затянувшихся президентских выборов.





На этой неделе основной объём данных будет от США. Начинается публикация октябрьских данных по рынкам недвижимости, ожидания в целом на уровне предыдущего месяца. Также выйдут данные по промышленному производству и продажам в ритейле, консенсус ждёт замедления роста продаж в ритейле и выхода в плюс промышленности. Великобритания отчитается по инфляции и продажам в ритейле, рынок ждёт ухудшения показателей на фоне роста числа заболевших. Влияние макроэкономической статистики на рынки будет минимальным, а главными поставщиками новостей вновь будут белый дом и коронавирус.