Еженедельный обзор рынка 15.03.2021
Еженедельный обзор рынков
-
Ротация из Growth в Value взяла паузу и по итогам недели выросли все классы акций. По итогам недели индекс S&P 500 вырос на 2,6%, NASDAQ Composite – на 3,1%, несмотря на ощутимое падение в понедельник. Однако говорить о том, что ротация закончилась - ещё рано. Доходность по 10-летним US Treasuries продолжает подрастать и в пятницу превысила отметку в 1,6%.
-
Российский рынок вновь опередил глобальные площадки и вырос на 5% в долларах. При этом нефтяные цены в рублевом выражении продемонстрировали даже небольшое снижение. Тем не менее, именно нефтегазовые компании внесли основной вклад в рост российского индекса: инвесторы переоценивали стоимость их акций исходя из обновленных нефтяных котировок. Из других громких новостей отметим объявление неожиданно высоких дивидендов от СД ТМК в размере 9,67 рублей на акцию, что стало причиной взлета бумаг на 30%. Кроме того, менеджмент объявил о покупке 87% ЧТПЗ, что также было позитивно воспринято инвесторами. Также выделим SPO от М.Видео, что увеличило долю акций в свободном обращении с 10% до 24%. Из других новостей стоит упомянуть о сильных результатах TCS Group, нейтральной отчетности от Лукойла и слабых цифр от Аэрофлота за 4К20.
-
Нефть двигается в боковике после триумфального роста с начала года. Нефть закрыла прошлую неделю в нейтральной зоне, а основной новостной поток обеспечил выход новых отчетов. Так, после встречи ОПЕК+ Минэнерго США решило увеличить свои прогнозы цен на нефть с 52 и 55 до 58 и 59 долл за бар. в 2П21 и 2022 соответственно. Более того, организация повысила оценку добычи в стране на 0,1 и 0,5 до 11,1 и 12 млн бар. в сутки в 2021 и 2022 соответственно. Также отметим выход отчета ОПЕК+: несмотря на решение Саудовской Аравии сократить добычу в феврале на 1 млн бар. в сутки, производство всего картеля упало лишь на 650 тыс бар. в сутки за счет роста со стороны Нигерии, Ирана, Ливии, Ирака и Венесуэлы. Еженедельная статистика в США была негативной, что однако не помешало нефтяным ценам двигаться в боковике: запасы нефти в стране выросли на 13,8 млн бар. (ожидали небольшого роста на 0,3 млн бар.), добыча увеличилась на 0,9 до 10,9 млн бар. в сутки (идет восстановление объемов после аномальных заморозков в Техасе), а количество вышек снизилось на 1 до 309 единиц.
Рисунок 1. Индекс S&P 500
Инструменты с фиксированной доходностью
Евробонды на глобальном рынке показали скромное ценовое снижение по итогам волатильной недели. После ценовой коррекции евробондов развивающихся стран на 2,5-3,5% за месяц, в первую очередь, из-за существенного роста доходностей длинных выпусков IG-сегмента, рынок несколько восстановился при стабилизации ставок US Treasuries, в т.ч. после публикации посредственных данных о базовой инфляции в США за февраль (1,3% г/г vs. прогноз 1,4% г/г). Дополнительную поддержку евробондам оказали итоги заседания ЕЦБ, которые не преподнесли каких-либо значимых «сюрпризов», но проактивная позиция регулятора в части реагирования на рост доходностей гос.долга стран еврозоны (ЕЦБ значительно ускорит скупку активов в следующем квартале) была позитивно воспринята инвесторами.
При увеличении предложения казначейских облигаций МинФином США, Федрезерв нарастил объем покупок UST до максимального уровня с июня прошлого года. Однако пока это не смогло преломить тренд повышения ставок UST, а сохранение спроса на аукционах TNotes ниже среднего привело к возобновлению роста 10Y UST до 1,63% в конце недели. В результате восстановление цен было в большей степени нивелировано, хуже рынка снова выглядел IGсегмент (-0,3% за неделю), а бессрочные евробонды (perpetuals) европейских банков показали ценовой прирост в среднем +0,5%.
Снижение цен ОФЗ возобновилось на фоне повышения вероятности нормализации монетарной политики ЦБ РФ в 2021г. Несмотря на позитивный эффект для ОФЗ от снижения давления на их доходности при сокращении предлагаемой премии на аукционах МинФина, а также вероятном сокращении объемов заимствований ведомства в 2021г, настороженность инвесторов в отношении более ранних сроков начала нормализации политики ЦБ РФ обусловила снижение цен в сегменте гос.долга. Для 2-5-летних выпусков оно составило 0,3- 0,5%, для долгосрочных – в пределах 1%. Так, рынок весьма негативно воспринял заявления зампреда ЦБ о сохранении в текущем году смягченного режима денежно-кредитной политики «в среднем», что теоретически не исключает подъема ключевой ставки выше 5% (нижней границы диапазона нейтральной ставки 5-6%). В дополнение риторика Э.Набиуллиной относительно устойчивого восстановления деловой активности и усиления инфляционного давления указывает на необходимость реагирования регулятора для сдерживания инфляции вблизи таргетируемого уровня 4%.
Мы полагаем, что с учетом инфляционного тренда (недельный рост потребительских цен остается на уровне 0,2%, а с начала года он уже достиг 1,7% при прогнозе ЦБ в 3,7-4,2% на конец года) ужесточение риторики со стороны ЦБ увеличивает шансы на повышение ключевой ставки на 25 б.п. до 4,5% уже в апреле. Отметим, что рост доходностей ОФЗ на прошлой неделе был наиболее выраженным как раз на коротком и среднем участке кривой (+22 и +15 б.п. соответственно) и сопровождался оттоком средств нерезидентов.
Комментарий по глобальному рынку акций
Прошедшая неделя принесла некоторое облегчение инвесторам в технологические компании, а индекс NASDAQ Composite даже обогнал S&P 500, несмотря на распродажу в понедельник. Тем не менее говорить о том, что ротация закончилась, преждевременно и если рост доходностей продолжится, то мы увидим ещё одну распродажу в Growth сегменте.
Несмотря на большие сдвиги на рынках, мы не рекомендуем играть в идею ротации только лишь из-за ожидания ускорения инфляции и того факта, что циклические активы все ещё торгуются с дисконтом. Инфляция в США сильно замедлилась прошлой весной и, учитывая это, логично ожидать ее ускорение сейчас просто из-за эффекта низкой базы. Однако это движение уже отражено в текущих ценах и 1-летние Breakeven Rates не случайно показывают сейчас 2,8% (доходность по обычным 1-летним US Treasuries находится в районе 0%).
Сравнивать мультипликаторы стоимостных акций и компаний роста тоже не имеет смысла из-за слишком больших различий между ними: темпы роста, сектор, цикличность бизнеса и т.д. Тем не менее интересно посмотреть как они изменились за последнее время, учитывая рост доходностей на долговом рынке. Ниже мы привели сравнение текущих мультипликаторов в секторе Software с тем, что было в конце прошлого года. Мы специально ограничили выборку компаний одним сектором, чтобы сравнивать сопоставимые компании друг с другом. Отметим, что мультипликаторы для компаний с низкими темпами роста почти не изменились, зато в сегменте hyper-growth мультипликаторы снизились более чем на 20%, при том, что прогнозы по будущим темпам роста сильно не поменялись. И если изменения мультипликаторов для самых растущих компаний ещё можно объяснить ожиданием по росту процентных ставок, то отсутствие изменения в мультипликаторах самых медленно растущих компаний не совсем обосновано.
Скорее всего, в ближайшие 3-4 недели мы продолжим наблюдать за резкими изменениями в оценках growth и value сегментах вслед за инфляционными ожиданиями, однако в середине апреля фокус сместится на темпы роста бизнеса и инвесторы станут действовать более селективно.
Макроэкономическая статистика
Статистика на прошедшей неделе была в целом позитивной. Опасения касательно роста инфляции в США пока не оправдываются, всё в рамках ожиданий. По инфляции также отчитался Китай, там всё ещё наблюдается потребительская дефляция. Данные по росту промышленного производства и продажам в ритейле поднебесной за первые 2 месяца года не должны вводить в заблуждение, так как именно в эти месяцы в Китае начали действовать самые строгие ограничения в 2020 году. Также из позитива отметим рост промышленного производства в Италии и Франции лучше консенсуса. Заседание ЕЦБ прошло без сюрпризов и изменений в текущей повестке.
На этой неделе основную часть статистики представят США. В среду состоится заседание ФРС, изменений по ставке не ждём, но к риторике регулятора будет очень пристальное внимание, любые двузначные высказывания могут привести к сильным движениям рынка. Во вторник выйдут данные по промышленному производству и продажам в ритейле за февраль, консенсус ждёт ухудшения показателей относительно предыдущего месяца. Также выйдут первые февральские данные по рынку недвижимости, строительство новых домов должно остаться на прежних значениях. В целом влияние статистики на рынки должно быть высоким, ждём ещё одну волатильную неделю.
Получите консультацию наших специалистов