Еженедельные обзоры

Еженедельный обзор рынка 03.08.2020

Еженедельный обзор рынков

  • На прошлой неделе отчиталось треть индекса S&P 500, а значит все остальные события ушли на второй план. Редкая компания сейчас отчитывается хуже ожиданий, а индекс S&P 500 по итогам недели вырос на 2%.



  • Российский рынок показал рост на 1,7%.И хотя динамика нефтяных цен не поддержала отечественный рынок, ослабевшего почти на 4% рубля оказалось вполне достаточно для придания импульса российскому индексу. На этом фоне хорошо смотрелись российские металлурги и производители удобрений, хотя и представители ТМТ и финансового секторов также не отставали. Из главных новостей отметим сильную отчетность Сбербанка, Ленты и РусГидро, нейтральные результаты Магнита и ММК, предложение по покупке Highland Gold со стороны Fortiana и анонсирование высоких дивидендов со стороны МТС.






  • Нефть продолжает двигаться в «боковике» на противоречивых новостях. Именно с этой недели начинается ослабление квот добычи со стороны стран ОПЕК+, что, вероятно, окажет давление на нефтяные котировки. Также с негативным окрасом отметим продолжающееся противостояния США и Китая и замедляющееся восстановление глобального спроса на нефтепродукты. С другой стороны, слабеющий доллар поддерживает бычьи настроения, что не дает рынку сменить тренд на нисходящий. Еженедельная статистика в США была негативна: запасы нефти в стране выросли на 10,6 млн бар. (ожидали снижение на 0,2 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 11 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 1 до 180 единиц.




  • Рисунок 1. Индекс S&P 500




Инструменты с фиксированной доходностью



На прошедшем заседании FOMC процентная ставка ожидаемо сохранилась в диапазоне 0-0,25%, впрочем, как и мягкая риторика регулятора, предполагающая задействовать необходимые инструменты для поддержки экономики в коронакризис. Тем не менее глава ФРС акцентировал внимание на понижательные риски восстановления экономики при ухудшении ситуации с пандемией Covid-19. В первую очередь, это относится к сектору потребления (чуть менее 70% ВВП США) при слабости рынка труда и рисках снижения потребительских расходов. На этом фоне доходности US Treasuries приблизились к исторически минимальным уровням (10-летние UST 0,53%), глобальный рынок евробондов продолжил рост, уповая на «безграничные» стимулы.

Широкий индекс EM показал ценовой прирост на 0,7%, в основном за счет IG. Притоки инвесторов в фонды EM продолжились на фоне низких безрисковых ставок, причем почти 75% пришлось на выпуски IG-сегмента – качество до сих пор пользуется спросом в большей степени. Турецкие евробонды просели на 3,2% за неделю (преимущественно за счет суверенного долга) из-за опасений инвесторов об усилении давления на курс турецкой лиры при оттоке капитала, ухудшении счета текущих операций и продажей валюты гос.банками (согласно Bloomberg). Ухудшение ситуации в Турции может существенно повлиять на отношение инвесторов ко всему сегменту EM.

На рынке рублевых облигаций наблюдались коррекционные настроения, а цены вернулись к уровням, на которых бумаги торговались до заседания ЦБ РФ. Хотя индекс корпоративных облигаций почти не изменился по итогам недели (+0,1%), в наиболее ликвидном и чувствительном к рыночным изменениям сегменте ОФЗ цены 10-15- летних выпусков снизились на 1,2%. Отчасти это связано с волатильностью на глобальных рынках, а также с ослаблением курса рубля. Его девальвация к бивалютной корзине на 4,0% за неделю выглядит в большей степени излишней при стабильных ценах на нефть и сохранении нейтрального риск-сентимента. Рубль – самая слабая валюта среди крупнейших EM за месяц, вероятнее всего, отражая фактор дивидендных выплат, пик которых приходится на конец июля-начало августа. Текущее ослабление рубля, скорее всего, не окажет значимого влияния на инфляцию и не отразится на проводимой ЦБ мягкой политике.

Отсутствие оттока средств нерезидентов (их вложения в ОФЗ сохраняются примерно на том же самом уровне в течение месяца) и фактор возможного смещения срока проведения выборов в США даже может способствовать наращиванию инвестиций иностранцами (краткосрочно) в подешевевшие длинные выпуски. Наклон кривой ОФЗ стал более «крутым», а спред доходностей на участке 2-10 и 5-15 лет достиг максимальных уровней в 150 и 130 б.п. соответственно, как минимум за 5 лет в период смягчения ДКП, что значимо выше ~80 б.п. в «санкционный» 2018г. С одной стороны, это указывает на ожидания рынка о скором завершении цикла снижения ключевой ставки, а с другой – повышает привлекательность долгосрочных ОФЗ (26228, 26230) с YTM 6,0-6,3%, что соответствует уровням 3-месячной давности. Мы по-прежнему придерживаемся тактики покупки длинных ликвидных облигаций «на просадках» для повышения доходности портфеля.










Комментарий по глобальному рынку акций

Главным событием прошедшей недели стали корпоративные отчетности. Во-первых, отчиталась примерно треть индекса S&P 500. Во-вторых, свои результаты представили самые крупные компании, сильный рост или падение акций которых может двинуть весь рынок. По занятному стечению обстоятельств 4 из 5 крупнейших компаний США отчитывались в один день и через 2 дня после того, как их CEO вместе выступали перед Конгрессом. Все 4 компании отчитались заметно лучше ожиданий и только акции Alphabet снизились на следующий день. Вообще, найти технологическую компанию, которая отчиталась хуже ожиданий по итогам второго квартала – непростая задача. Даже Intel, акции которого рухнули к мартовским минимумам, отчитался очень хорошо, а падение акций связано с продолжающимся технологическим отставанием от конкурентов.

На самом деле хорошие результаты – это прежде всего «заслуга» аналитиков. Дело в том, что текущие ожидания формировались в конце апреля – начале мая, что было пиком неопределённости и самой глубокой точкой текущего кризиса. С тех пор компании успели поработать с издержками, а экономическая активность начала постепенно восстанавливаться, но прогнозы аналитиков не успели перестроиться. Вероятно, нечто подобное мы увидим и на этой неделе.

Что дальше? За несколько месяцев карантина «цифровизация» мира прошла путь, который должен был занять 2-3 года. Это означает, что мы увидим не П-образный рост («взрыв» -> несколько месяцев мощного роста -> возвращение обратно), а Гобразный, и с восстановлением экономики мы не увидим откат в цифровизации. Означает ли это, что мы увидим продолжение опережающего роста акций компаний технологического сектора? Да, но не прямо сейчас. Хорошие новости для IT гигантов уже учтены в цене, а риски ужесточения регулирования – нет. К тому же мы видим наметившееся снижение ежедневных случаев заражения в США, что может запустить новую волну спроса на акции компаний из циклических секторов.







Макроэкономическая статистика

На прошедшей неделе макроэкономическая статистика в целом была лучше ожиданий рынка, но назвать её позитивной довольно сложно. Аннуализированный ВВП США снизился во 2 квартале почти на 33%, а европейские экономики потеряли 12-13% на квартальном базисе. Также в США растут заказы на товары длительного пользования, сокращаются запасы на оптовых складах и растут частные расходы населения. В Китае продолжает восстанавливаться промышленное производство, индекс деловой активности в промышленности подрос и по официальным государственным данным, и по оценке агентства Caixin.



На этой неделе США отчитаются по рынкам труда, консенсус ждёт сохранения тенденции на прирост рабочих мест и снижения уровня безработицы. Также будет опубликован июльский PMI в промышленности, ожидания позитивные. Китай и США отчитаются по торговому балансу, если в поднебесной ожидается сокращение профицита до 43 млрд. $, то в США сокращение дефицита до 50 млрд. $. Европейские страны отчитаются по промышленному производству за июнь. После резкого восстановления в мае очевидно ожидание замедления роста. На этот раз внимание рынка к статистике будет более существенным, хотя и сезон отчётностей будет вносить свои корректировки.