Еженедельный обзор

Еженедельный обзор рынка 16.03.2020

Скачать в PDF Weekly-16.03.20.pdf

Еженедельный обзор рынков

  • Рынок акций вступил в фазу запредельной волатильности: на прошлой неделе не было дня, чтобы S&P 500 отклонялся от цен закрытия меньше чем на 4,8%. В условиях, когда все инвесторы смотрят на прирост числа заболевших, никакие стимулирующие меры не могут остановить падение рынка. Отдельно отметим, что традиционные защитные активы также обвалились на прошлой неделе.

  • Российский рынок акций продолжает стремительно падать. Российский индекс потерял за неделю 15%, а рублевая стоимость нефти упала на 20%. Причины падения все те же: стремительное распространение коронавируса и угасающие надежды на заключение новой сделки ОПЕК+ до конца марта. В результате в числе аутсайдеров опять компании сырьевых секторов, в меньшей степени наши золотодобытчики (Полюс и Полиметалл), которые по-прежнему используются инвесторами в качестве тихой гавани. Роснефть упала сильнее остальных ввиду того, что еще одна ее дочерняя компания попала под американские санкции за торговлю нефтью с Венесуэлой, а вот Лукойл, напротив, смог отыграть часть потерь за счет сильной отчетности за 4К19. Также отметим относительно неплохую динамику TCS Group после ряда плохих новостей на фоне объявления новой программы выкупа.


  • Нефть обновляет локальные минимумы. Нефть потеряла 25% за неделю с 6 марта на фоне снижающейся вероятности достижения нового соглашения ОПЕК+ до конца марта. Судя по комментариям в СМИ, бывшие партнеры по ОПЕК+ готовы к затяжной ценовой войне. На этом фоне Минэнерго США снизило прогноз цен Brent с 61 и 68 до 43 и 55 долл. за бар в 2020 и 2021 годах соответственно. Организация также немного сократила ожидания по добыче в США: с 13,2 и 13,6 до 13 и 12,7 млн бар. в сутки в 2020 и 2021 годах соответственно. Традиционно позитивные новости о сокращении добычи ОПЕК, согласно последнему отчету, и резкое снижение ставки ФРС в этот раз были полностью проигнорированы рынком. Еженедельная статистика в США носила нейтральный характер: запасы нефти в стране выросли на 7,7 млн бар. (ожидали роста на 2,1 млн бар.), добыча снизилась на 100 тыс. бар. в сутки до 13 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 1 до 683 единиц.

    Рисунок 1. Индекс S&P 500


Инструменты с фиксированной доходностью


На прошедшей неделе доходности инструментов с фиксированным доходам продолжили расти:


  • ОФЗ выросли на ~100бп, цена 5ти летних бумаг снизилась на 5-5,5% за неделю
  • рост CDS на Россию составил ~120бп, что транслируется в снижение цен на 4-5% по бумагам с погашением в 2024 году

Текущая кривая доходности ОФЗ находится выше уровней начала 2018 при том, что ключевая ставка на тот момент была 7,25% по сравнению с текущими 6%. Другими словами, в текущих ценах ОФЗ заложено повышение ставки на ~150бп. Узнать мнение ЦБ РФ по поводу ставок мы сможем уже эту пятницу. Стоит отметить, что ряд инвестбанков не ожидает повышения на ближайшем заседании, также есть мнение, что цикл снижения продолжится во второй половине года. Мы в текущей ситуации не ждем резкого роста ставки, как это было в 2014 году, при этом не исключаем повышения на 0,5 – 1,0% в целях снижения дисконта к рыночным доходностям.

Основной эффект от снижения ставки ФРС до 0,25%, озвученного в воскресенье, сконцентрировался на UST. Доходности 10-ти летних бумаг снизились с 1% до 0,7%. При этом минимальные ставки продолжают оказывать поддержку рынку облигаций в USD.

В целом, текущие уровни доходностей являются достаточно привлекательными для среднесрочного удержания до погашения. На первый план выходит контроль кредитного качества эмитентов.


Неделя на американском рынке акций

Чтобы лучше понять текущее положение на рынках давайте проведем такую аналогию. Представьте, что у вас есть актив, который сейчас стоит $100, но вы точно знаете, что через год он будет стоить $125. Что вы будете делать? Конечно, надо покупать, т.к. 25% в долларах это очень здорово. Теперь давайте добавим ещё одно вводное: начальная и конечная точка остаются без изменений, но теперь вы точно знаете, что в течение года будет момент, когда этот актив будет стоить $90. При таких условиях разумно не покупать по $100 (или даже продать) и дождаться падения до $90. Вот в такой ситуации сейчас существует рынок акций. С одной стороны, инвесторы понимают, что текущее падение создает отличную возможность для долгосрочного инвестора. С другой стороны, также все понимают, что пока рост числа заболевших не стабилизируется, рынок будет находиться под давлением. По этой причине мы видим сползание рынка, несмотря на пакет беспрецедентных стимулирующих мер: просто никто не хочет покупать, пока распространение эпидемии не стабилизируется.

Когда можно ждать стабилизации? Конечно, точного ответа на это никто не знает. Однако, мы можем сделать некоторые предположения. Мы знаем, что средний инкубационный период составляет 7 дней (диапазон от 2 до 14 дней). Также мы знаем, что люди идут к врачу через пару дней после заболевания. Добавим к этому ещё 1 день на анализы и получим 10 дней от момента заражения до попадания зараженного в статистику. В связи с этим можно сделать предположение, что прирост числа зараженных стабилизируется через 10 дней после введения карантина.


Проверим эту гипотезу на тех странах, которые уже справились с эпидемией: Китай и Южная Корея. Китай ввел карантин в Ухане 23 января, а прирост числа заболевших достиг пика 4 февраля (не считая пересмотра методики 13 февраля), т.е. от первого дня карантина (24 января) прошло 11 дней. В Южной Корее в Даегу (эпицентр эпидемии) карантин начался по сути 20 февраля, а у прироста числа заболевших было 2 пика: 29 февраля и 3 марта, что тоже соответствует нашей теории в 10 дней.


В Италии карантин изначально был объявлен в Ломбардии 22 февраля. Возможно, с этим связан первый пик в приросте числа заболевших 1 марта. Однако эпидемия успела распространиться на всю страну, которая ушла на карантин 9 марта. Соответственно, будем надеяться на пик в районе 20 марта. Если так и случится, то для рынка это будет хорошим сигналом, что карантин работает и возможно именно тогда мы увидим дно по акциям.


Макроэкономическая статистика на прошедшей неделе не принесла сюрпризов, всё в целом в рамках ожиданий. Самые важные изменения произошли уже в выходные, ФРС опустил ставку сразу на процент, не дожидаясь заседания в среду. Это объясняется ростом количества заражённых вирусом в мире, их уже стало больше, чем в Китае. Уже в понедельник утром Китай отчитался по промышленному производству за февраль, падение на 13% существенно превысило ожидания, но эту цифру нельзя назвать пугающей, особенно после падения продаж автомобилей на 80%.



На этой неделе большая часть статистики будет из США. Во вторник выйдут данные по продажам в ритейле и
промышленному производству за февраль, так как в феврале в США ещё не было большого присутствия вируса, цифры
должны быть близкими к прогнозным. В среду начнётся публикация данных по рынкам недвижимости, ожидания также
нейтральные. Индекс опережающих индикаторов, несмотря на своё название, также не заглядывает в будущее и по итогам
февраля должен закрыться в зелёной зоне. Вновь отметим отсутствие влияния макроэкономической статистики на динамику
рынков акций, на эти показатели начнут обращать внимания уже после улучшения ситуации с вирусом.  



x